2013年09月12日08:36
2013年8月以来，印度、印尼“双印”的股市和汇市遭到重创，引发投资人忧虑1997年亚洲金融风暴重演。双印的股汇双跌戏码，东南亚国家中，谁会是下一个？
马来西亚预料将现经常项目赤字，金融市场恐有动荡(摄影：程思迪)
答案，就在拥有“三高”危险因子，也就是高债务、高赤字、高涨幅的国家。这些国家就像患三高（高血糖、高血脂、高血压）慢性疾病，平时不容易出现危险症状，但是若发病，极可能致命。
综合摩根士丹利、野村、美银美林等多家国际投资机构，针对QE（量化宽松）退场进行的脆弱评比，东南亚国家之中，以印尼处境最严峻，泰国和马来西亚面临冲击的风险也很高，原因是都具备了“三高”脆弱指标中的危险因子。
第一项脆弱指标，就是外债占GDP比重较高。如果一个国家的政府、企业和银行体系，吸引了大量国际资金，而且是以外债形式流入，一旦风吹草动，更容易发生资本外逃。
自QE实施以来，外资在印尼、泰国和马来西亚股市及政府债券的持有比重节节攀升。尤其是印尼，短期外债的比重相对较高，如果短期内货币大幅贬值，很容易引发货币危机。
泰国和马来西亚是东南亚五国中国内私人债务占GDP比重最高的，高外债和国内私人债务比重超标，意味着泰国和马来西亚的产业市场已潜存泡沫危机，一旦国际资金外流，将面临资产价格下跌、金融市场震荡和货币贬值压力，陷入火烧连环船窘境。
第二项脆弱指标是高赤字。经常项目赤字意味着过度借贷、太多投机性的投资、债务急速攀涨等因素造成，是经济基本面走疲的警讯。
东南亚国家的经常项目顺差萎缩甚至陷入逆差，被野村证券视为风险信号。其中，印尼的经常项目赤字最严重，最新公布的第二季经常项目赤字更攀升至历史新高，才会造成股汇市双双重挫。
第三项脆弱指标，则是股汇市涨幅高的国家，因为热钱流入越多，撤走的冲击也越大。
过去4年多，全球央行由美联储带头，大印钞票、压低利率，美国4次QE，估计投下3.4万亿美元，经过金融市场的杠杆操作，热钱大量流入新兴市场，尤其是东南亚，吹出庞大的信贷和资产通膨泡沫。
热钱吹起多大的泡沫？短短4年半，国际资金大举涌入炒作，东南亚股市频创历史新高，股市市值翻了好几倍，其中，印尼涨了逾6.3倍、菲律宾涨了近5倍、泰国涨了逾405倍，外资在这些东南亚股票和债券市场持股比重皆创新高。
一旦资金派对近尾声，这些原本热钱追捧的市场，反而成了外资率先获利了结的提款机。
富邦金控经济研究中心资深协理罗玮表示，无论东南亚股市、债市或货币市场，涨幅皆和QE制造的热钱相关，因此一旦QE逆转，一些涨多且体质虚胖的市场最敏感。
整体而言，从外债、经常项目赤字和股汇市涨幅的“三高”指标来看，继印度和印尼之后，下一个可能会面临资金撤出冲击的受害者，将是泰国和马来西亚。
尽管东南亚国家的脆弱度攀升，但相较于1997年亚洲金融风暴时代，目前多数央行的风险承受力都已非昔日的吴下阿蒙，即使热钱大量外流，也不至于演变成另一场金融风暴。
外汇存底增加，就是这些国家最大的保护网。外汇存底越高，意味着，一个经济体越能够应对资金撤退的震荡。不过，值得注意的是，印尼外汇存底持续缩减，这也是它成为最脆弱东南亚国家的主因。
此外，罗玮表示，有了2008年全球金融海啸的经验，即使QE退场引爆另一波金融危机，美国、日本、欧洲和中国央行也会联手救市，因此，亚洲金融危机重演的可能性不高。
“未来，东南亚还有两道关卡要过。”财经作家王伯达表示，等到QE真正退场，以及接踵而来的升息循环，才是东南亚国家乃至整体新兴市场的更大考验。
王伯达指出，从历史经验来看，1994年美联储启动升息循环，但亚洲金融风暴在1997年才爆发，可见利率升高是温水煮青蛙。当美联储开始结束超低利率、转向升息时，绝大多数新兴经济体恐难逃这场慢性病危机。
面对这波资金撤退潮，过去表现亮眼的东南亚基金该怎么办？最好暂时先避开体质较弱的印尼、泰国和马来西亚。同样脆弱的经济体，还有新兴拉美，尤其是巴西，股汇市下跌的风险不亚于东南亚国家，还未进场的投资人宜先观望。
王伯达则建议，手上有东南亚基金的投资人，若投资超过3年，即使最近股市回档，现在仍是有赚，建议先行获利了结、入袋为安，因为未来一至二年，东南亚状况不会太好。
如今，全世界都盯着美联储何时开始关上QE水龙头，加上后续的升息循环启动，都将会造成新兴市场股汇债市的大震荡，对于体质较弱的东南亚市场而言，坏日子可能才刚刚开始。（撰文：邓丽萍，日经技术在线！ 供稿）